郭廣昌最近有點(diǎn)忙。

11月11日凌晨，他被媒體看見與馬云一起出現(xiàn)在上海世博展覽中心媒體中心現(xiàn)場(chǎng)的VIP區(qū)，0點(diǎn)剛過，天貓雙十一活動(dòng)成交額開始在巨大的屏幕上快速滾動(dòng)。

這是他并不多見的一次露臉方式。

同樣是兩天后的晚間，復(fù)星國際發(fā)了張公告，該公司全資附屬公司復(fù)星旅游文化集團(tuán)（開曼）有限公司已向香港聯(lián)交所呈交聆訊后資料集。

這意味著，一直以來廣受市場(chǎng)關(guān)注的復(fù)星旅文IPO跟香港資本市場(chǎng)的接壤又向前靠近了一步。

只不過，從現(xiàn)有的情況來看，郭廣昌想要給市場(chǎng)投資者講述的資本故事并不那么“美好”。根據(jù)其最新披露的聆訊后資料顯示，復(fù)星旅文2015年-2017年產(chǎn)生虧損凈額分別為9.54億元、4.73億元、2.95億元。截至2018年6月30日止六個(gè)月，該公司繼續(xù)錄得虧損凈額1.35億元。

同時(shí)間，近期以來的股市動(dòng)蕩，以及香港資本市場(chǎng)新發(fā)行股認(rèn)購不足的情況時(shí)有出現(xiàn)，這似乎為復(fù)星旅文上市增加了一定的風(fēng)險(xiǎn)。

以復(fù)星國際極力推崇并主導(dǎo)的另一項(xiàng)IPO為例，11月14日，較具規(guī)模的母嬰類社區(qū)平臺(tái)寶寶樹集團(tuán)在香港舉行全球發(fā)售新聞發(fā)布會(huì)。

更新的招股書顯示，寶寶樹發(fā)售價(jià)每股區(qū)間為6.8-8.8港元，全球發(fā)售股份2.5億股，最大募資規(guī)模約22.03億港元，這與此前傳聞該公司集資10美元的數(shù)額，削減達(dá)八成。

這些案例和不確定性風(fēng)險(xiǎn)的疊加，進(jìn)一步造成了資本市場(chǎng)對(duì)上市前夕復(fù)星旅文的擔(dān)憂。

市場(chǎng)人士指出，目前大市場(chǎng)環(huán)境不好導(dǎo)致IPO破發(fā)、認(rèn)購不足，投資人在企業(yè)IPO首發(fā)的時(shí)候往往不敢進(jìn)行認(rèn)購。

復(fù)星旅文虧損與寶寶樹募資驟減

11月13日晚間，復(fù)星國際有限公司公告稱，復(fù)星旅文于當(dāng)日已向香港聯(lián)交所呈交聆訊后資料集，以供于香港聯(lián)交所網(wǎng)站登載，聆訊后資料集包括了有關(guān)復(fù)星旅文及其附屬公司的若干業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)資料。

隨著資料的公布，關(guān)于復(fù)星旅文的公司架構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)表、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等信息也一同呈現(xiàn)在投資者面前。據(jù)了解，復(fù)星旅文聯(lián)席保薦人為JP摩根、中信里昂證券和花旗，IPO預(yù)計(jì)將最多集資54.6億元，公司11月14日開始進(jìn)行上市前推介。

值得一提的是，關(guān)于復(fù)星旅文IPO的討論自該公司招股書在9月公布時(shí)起就引起市場(chǎng)關(guān)注，而眾多市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)主要集中在復(fù)星旅文連年虧損的問題之上。

公開的資料顯示，復(fù)星旅文構(gòu)成復(fù)星國際“健康、快樂、富足”三大業(yè)務(wù)中“快樂”生態(tài)系統(tǒng)的旅游和休閑部門。該公司主要業(yè)務(wù)包括運(yùn)營度假村、旅游目的地，以及提供基于度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案。

當(dāng)中，度假村業(yè)務(wù)主要通過旗下Club Med自持、租賃和管理分布在26個(gè)國家和地區(qū)的69個(gè)度假村；旅游目的地則包括在運(yùn)營的三亞亞特蘭蒂斯，以及還在設(shè)計(jì)階段的麗江項(xiàng)目和太倉項(xiàng)目。截至2018年6月30日，復(fù)星旅文度假村、旅游目的地、基于度假場(chǎng)景的服務(wù)及解決方案的收入占比為95.5%、3.3%、1.2%。

2015-2017年，復(fù)星旅文虧損凈額分別為9.54億元、4.73億元、2.95億元。截至2017年6月及2018年6月30日止六個(gè)月，該公司錄得虧損凈額分別為1.89億元、1.35億元。

毛利方面，復(fù)星旅文2015、2016、2017年分別實(shí)現(xiàn)20.68億元、25.41億元以及28.30億元，同時(shí)截至2017年及2018年6月30日止六個(gè)月，該公司毛利為16.02億元、17.99億元。相應(yīng)的毛利率分別為23.2%、23.6%、24%、25.9%以及27%。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，復(fù)星旅文連年虧損的出現(xiàn)是其業(yè)務(wù)擴(kuò)張過快致使負(fù)債的增加而導(dǎo)致。資料顯示，截至2015年、2016年及2017年12月31日、2018年6月30日及2018年9月30日，復(fù)星旅文分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額43.16億元、25.94億元、38.11億元58.15億元及72.55億元。截至2018年6月30日，復(fù)星旅文銀行借款55億元。

另一場(chǎng)以復(fù)星國際為主角的寶寶樹集團(tuán)IPO，表現(xiàn)得也并不盡如人意。

11月14日，寶寶樹在香港舉行全球發(fā)售新聞發(fā)布會(huì)。據(jù)了解，寶寶樹該次IPO全球發(fā)售股份數(shù)目2.5億股，指示性發(fā)售價(jià)范圍為每股6.8港元至8.8港元，按此計(jì)算最大募資規(guī)模約為22.03億港元。

據(jù)了解，根據(jù)該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，復(fù)星國際持有寶寶樹26.39%的股份，僅次于創(chuàng)始人王懷南家族27.73%的持股，是第二大股東。除此以外，寶寶樹第三、第四大股東為好未來及阿里巴巴，分別持股10.82%、9.9%。

值得注意的是，按照寶寶樹最大募資規(guī)模22.03億港元（約合2.817億美元）計(jì)算，這相比其之前傳聞寶寶樹計(jì)劃集資10億美元的規(guī)模，募資減少近八成。

協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖告訴觀點(diǎn)指數(shù)，雖然寶寶樹擁有包括阿里巴巴在內(nèi)的基石投資者，但現(xiàn)在來看阿里和騰訊這些財(cái)團(tuán)的投資，帶動(dòng)效應(yīng)已經(jīng)沒有點(diǎn)石成金的效果。

“他們的號(hào)召力沒有說消失，但至少是已經(jīng)減退了，所以市場(chǎng)并不會(huì)因?yàn)榘⒗锏耐顿Y而去認(rèn)購�！�

郭廣昌“幸福指數(shù)”與IPO養(yǎng)成

無論是復(fù)星旅文還是寶寶樹尋求資本市場(chǎng)的上市，可以看出，這都是復(fù)星國際為尋求其“健康、快樂、富足”業(yè)務(wù)擴(kuò)張所作的資本運(yùn)作。一個(gè)較為直接的影響是，復(fù)星旅文的上市至少在一定程度上將減輕因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而帶來的資金壓力。

復(fù)星旅文在招股書中表示，外部融資將承擔(dān)未來的資本開支，其中，15%用于償還銀行貸款，20%將用于拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，30%用于開發(fā)麗江、太倉等旅游目的地，25%進(jìn)行潛在投資，10%用于營運(yùn)資金。

事實(shí)上，僅麗江以及太倉兩個(gè)旅游項(xiàng)目的發(fā)展而言，復(fù)星旅文在未來一段時(shí)間就面臨著巨大的資金需求。

資料顯示，這兩個(gè)項(xiàng)目目前仍在設(shè)計(jì)階段，麗江項(xiàng)目將于2018年底前開始建設(shè)，預(yù)計(jì)于2020年第或2021年初開始分階段完工，并于其后兩三年內(nèi)全面竣工；太倉項(xiàng)目將于2019年分階段動(dòng)工，建設(shè)預(yù)期于2020年底開始分階段完工，并于其后三四年內(nèi)全面竣工。

值得一提的是，兩個(gè)項(xiàng)目未來數(shù)年預(yù)計(jì)將產(chǎn)生的估計(jì)成本超過100億元。而截至2015年、2016年、2017年12月31日及2018年6月30日，復(fù)星旅文的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別約為5.25億元、13.23億元、9.9億元以及13.94億元。

除此以外，分拆復(fù)星旅文上市所帶來的更多積極因素也將實(shí)現(xiàn)。復(fù)星國際在最新披露的資料中表示，通過分拆，復(fù)星旅文有望加強(qiáng)全球品牌及業(yè)務(wù)發(fā)展，提升運(yùn)營及財(cái)務(wù)透明度以及資源分配效率。

在郭廣昌的理念里，這是一個(gè)雙贏的分拆，復(fù)星國際及復(fù)星旅文將能“更好地定位其在各自業(yè)務(wù)中的增長，并為各自集團(tuán)帶來利益”。

從復(fù)星國際所獲的既得利益層面來說，復(fù)星旅文的收益及利潤將繼續(xù)在分拆后的復(fù)星國際財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)合并計(jì)算，這有利于復(fù)星國際的整體財(cái)務(wù)業(yè)績。另一方面，分拆為復(fù)星旅文提供的獨(dú)立市場(chǎng)估值，也將提升復(fù)星國際的整體價(jià)值。

郭廣昌曾在一場(chǎng)論壇上表示，為完成全球化布局，復(fù)星將通過更多方式進(jìn)行擴(kuò)張，包括收購、控股、合作。同時(shí)，復(fù)星將把家庭消費(fèi)和制造產(chǎn)業(yè)結(jié)合起來，形成閉環(huán)，未來在母嬰、健康、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)等方面有更大投入。

推動(dòng)寶寶樹的上市是其中一個(gè)舉措。

2018年中期業(yè)績會(huì)，復(fù)星國際聯(lián)席總裁陳啟宇提及業(yè)務(wù)獨(dú)立分拆時(shí)指出，復(fù)星多年來培育了非常多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其中，旅文、寶寶樹都已經(jīng)走在IPO分拆的道路上。

觀點(diǎn)指數(shù)了解到，2016年7月，寶寶樹宣布獲30億元融資，該筆數(shù)額巨大的融資便是由復(fù)星領(lǐng)投，由此，復(fù)星國際順理成章成為寶寶樹第二大股東。只是與復(fù)星旅文一樣，寶寶樹近年來的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不是很令人滿意。

據(jù)了解，于2015年、2016年、及2017年以及2017年上半年及2018年上半年，寶寶樹分別產(chǎn)生虧損凈額2.86億元、9.35億元、9.11億元、3.88億元以及21.75億元。招股書也顯示，預(yù)期于截至2018年12月31日止年度寶寶樹將繼續(xù)錄得虧損凈額。

除此以外，從今年的投資動(dòng)作來看，復(fù)星國際于2018年7月還以40億元總代價(jià)收購緣宏投資100%的股權(quán)及債權(quán)，間接持有了百合佳緣約69.18%股權(quán)。在隨后的公告中，復(fù)星國際稱，此舉為聚焦家庭幸福生活核心需求，使公司“健康、快樂、富足”進(jìn)一步產(chǎn)生協(xié)同。

IPO上市低迷期

在11月14日全球發(fā)售發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，對(duì)于集資額大幅削減一事，寶寶樹管理層并沒有過多作正面回答，而是拋出了公司更為長遠(yuǎn)的利益考慮。

寶寶樹創(chuàng)辦人、主席兼行政總裁王懷南現(xiàn)場(chǎng)稱，自己一點(diǎn)都不關(guān)心公司在多大的規(guī)模上發(fā)行，而更關(guān)心通過上市這個(gè)平臺(tái)在戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、品牌、人才的提升上，行業(yè)的整合上是否會(huì)有更好的機(jī)會(huì)。

“……三年五載后，那些長期跟隨我們的股東們，他們的利益能否得到提升，這個(gè)程度上講，可能稍微降低一點(diǎn)估值也不是一件壞事�！�

事實(shí)上，現(xiàn)階段股市行情持續(xù)低迷的大環(huán)境，使得募資額度削減、認(rèn)購不足變得比以往更為常見。于11月13日啟動(dòng)國際路演并進(jìn)行公開招股的同程藝龍也遭遇了募資額縮減的情況，相比之下，據(jù)了解同程藝龍還是為數(shù)不多能實(shí)現(xiàn)盈利的IPO科技企業(yè)。

黃立沖對(duì)觀點(diǎn)指數(shù)表示，現(xiàn)在的市場(chǎng)氣氛很不好，跟大的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，集資縮減很正常。

“大環(huán)境不好導(dǎo)致IPO破發(fā)，現(xiàn)在投資人也不敢去認(rèn)購，所以企業(yè)在首發(fā)的時(shí)候就比較少（認(rèn)購）�！秉S立沖將企業(yè)IPO比作一種潮流：“在市場(chǎng)很好的時(shí)候，很多人就進(jìn)去了，市場(chǎng)不好的時(shí)候，便宜他也不要�！�

觀點(diǎn)指數(shù)了解發(fā)現(xiàn)，10月份以來不足兩個(gè)月的時(shí)間里，赴港上市的地產(chǎn)企業(yè)就有兩家出現(xiàn)因香港公開發(fā)售部分認(rèn)購不足而重新分配至國際發(fā)售的情況。

10月10日，大發(fā)地產(chǎn)集團(tuán)有限公司公布招股結(jié)果顯示，其香港公開發(fā)售2000萬股，最終數(shù)目645萬股，僅獲得32.25%認(rèn)購；11月5日，新城悅控股有限公司公布香港IPO分配結(jié)果顯示，香港公開發(fā)售股份最終數(shù)目為712.3萬股，僅獲36%的認(rèn)購。

上述市場(chǎng)人士表示，從大環(huán)境上講，香港的資金池已進(jìn)入一個(gè)緊缺狀態(tài)，主要的原因是香港外資在流走，同時(shí)，由于國家需要內(nèi)資也調(diào)回到內(nèi)地。

“美元加息導(dǎo)致貨幣基礎(chǔ)在縮減，很明顯香港發(fā)展活動(dòng)和投資活動(dòng)在減少，投資者偏套現(xiàn)的多，投入的少，這種情況下股價(jià)表現(xiàn)自然也不好�！�

除此之外，另一方面中美雙方政策的不確定性對(duì)香港經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的活動(dòng)也帶來負(fù)面消息，投資者擔(dān)憂導(dǎo)致資金很多換成美元，這些因素都一同成為了股市不好的導(dǎo)因。

在復(fù)星旅文最新披露的文件中，該公司在投資風(fēng)險(xiǎn)因素一項(xiàng)著重提及，公司過往產(chǎn)生虧損凈額，且日后可能無法實(shí)現(xiàn)盈利。但事實(shí)上，對(duì)于登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)而言，這種客觀大環(huán)境的影響有時(shí)候比企業(yè)自身的因素更為重要。

隨著香港資本市場(chǎng)不確定因素的增加，投資者普遍對(duì)企業(yè)尋求上市的前景存在擔(dān)憂。

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