天量的解禁沖擊能否平穩(wěn)過渡，這很重要，這也是綠地控股能不能重返第一陣營乃至龍頭的關(guān)鍵因素。

歲末年初，在泰禾集團老總的一個小目標(biāo)下，以及成都等地放松調(diào)控的消息刺激下，房地產(chǎn)股暴漲了一番。其中，綠地控股難得地狂飆了一把，讓人大跌眼鏡。

過去兩年多，綠地控股的股價跌跌不休，賣方市場上可憐的只有幾份研報覆蓋，公募基金重倉股中更沒有它的影子，簡直就是要被資本市場遺忘的節(jié)奏。至于在輿論上，早被萬科甩得已經(jīng)看不見了。

一度也是行業(yè)一哥，何以如此不堪？尤其是股價何以如此？對比更能現(xiàn)真情。且聽我道來。

兩年前，房地產(chǎn)板塊中有兩家公司，基本面都不錯，市值規(guī)模也大體相當(dāng)。但兩年過去了，一個貴得仍有人搶，另一個便宜得仍不斷被賣。

這兩家公司分別是萬科 A 和綠地控股，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù) 在 2016 年 1 月 1 日 -2017 年 12月 30 日下跌 16%，萬科 A 同期上漲37%，而綠地控股同期下跌53%。股價為何變化這么大呢？

首先從公司營業(yè)收入角度看，萬科 A 在 2017 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 1166 億元，而綠地控股同期實現(xiàn)營業(yè)收入 1757 億元。綠地明顯比萬科是要高出一截的。

其次從估值層面上看，截至 2017年 12 月底，萬科 A 的 PE(TTM) 為 15.8倍左右，綠地控股的的 PE(TTM) 為 11.5倍左右。綠地明顯比萬科是要便宜很多的。

但市值最能說明問題，截至 2017年 12 月底，萬科 A 的市值在 3700 億元左右，綠地控股的市值只有900億元。

明明綠地控股的營收比萬科 A強，怎么會從同樣是在 2000 多億元的市值規(guī)模開始變成一天一地，尤其是結(jié)果中，綠地控股的估值比萬科 A低，市值還比萬科 A �。繛槭裁窗�？

如果單從營收和估值指標(biāo)入場的人，估計已被套得很慘！然而市場就是這么殘酷，存在即是合理的。

其實綠地控股也曾有過 3000 多億元的市值，也曾是房地產(chǎn)市場中的一哥，何以淪落至此？

1月11日，綠地控股發(fā)布 2017年業(yè)績快報顯示，公司主要經(jīng)濟指標(biāo)全面快速增長，質(zhì)量效益持續(xù)優(yōu)化，全年營業(yè)總收入 2901 億元，同比增長 17%；利潤總額 191 億元，同比增長 32%；歸母公司凈利潤 90 億元，同比增長 24%。

數(shù)據(jù)是亮麗的，但相對于萬科 A，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的差異，肯定是因素；盈利質(zhì)量的遜色，也是因素。概而言之，大而不強是也。

但筆者更想從投資的角度分析，綠地控股股價被壓制的主要因素在于股本結(jié)構(gòu)以及股東結(jié)構(gòu)，而這是市場上很少有人關(guān)注的點。

從股本結(jié)構(gòu)上看，截至 2018 年 1月，綠地控股流通股比例只占 26%，而萬科 A 基本實現(xiàn)了全流通，所以綠地控股一直以來的解禁壓力是非常大的。這制約了其股價的發(fā)揮。

其中最典型的就是平安創(chuàng)投，2015 年 6 月以 5.54 元 / 股的價格參與定增，2016 年 6 月30 日定增限售解禁上市以來不斷減持，持股從占總股本的 6.6% 一路減持到 2017 年三季度末的 1.79%。

平安創(chuàng)投幾乎每天都在通過大宗交易平臺拋售，而且基本是接近 10%的折價進行拋售。又是大量拋售，又是折價，這對綠地控股股價壓制不是一般的大。

所以，有哪家機構(gòu)愿意從二級市場上買入綠地控股呢？還不如從大宗交易平臺承接。也因為如此，在綠地控股的前 10 大流通股東中，公募基金的比例非常低，主動型的比例則更低。

2018 年 1 月 2 日以來，綠地控股連續(xù)數(shù)日累計最多上漲 30% 多，顯然這有地產(chǎn)股整體表現(xiàn)的因素，但更有其他股東增持和平安創(chuàng)投暫停拋售的因素。經(jīng)過持續(xù)不斷的拋售，筆者估算平安創(chuàng)投目前尚持有綠地控股 1.25億股，持股比例僅剩 0.77%。

目前尚不能判斷平安創(chuàng)投是否就停止拋售，但至少潛在的來自平安創(chuàng)投的拋售壓力小了很多。所以綠地控股也就趁機狂飆一把。

那么，綠地控股的估值能得到跳躍式的修復(fù)嗎？

解鈴還須系鈴人，筆者認(rèn)為短期內(nèi)還是比較困難的。因為在 2018年 7 月 2 日，綠地控股將有 89.45 億股限售解禁，解禁數(shù)量占解禁后流通股比例為 73.51%，這個壓力還是相當(dāng)大的。

天量的解禁沖擊能否平穩(wěn)過渡，這很重要，這也是綠地控股能不能重返第一陣營乃至龍頭的關(guān)鍵因素。半年之后我們再看！

( 作者系牛熊交易室創(chuàng)始人、CEO 兼首席研究員。)

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